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【策略觀點】

弱出口、寬貨幣、低預期共致近期人民幣貶值壓力加大。短期看，匯率波動主要受外匯市場的交易因素影響，對我國而言，貿易差額是外匯市場供求的決定性因素。中期看，中美貨幣政策及其產生的中美利差，將導致國際資本存在套利空間，影響人民幣匯率。長期看，匯率圍繞購買力平價上下波動，取決于經濟體的產出水平。2023 年以來，外匯市場方面我國外貿走弱，結售匯金額減少；貨幣政策方面國內寬松、海外緊縮格局未變，中美利差持續處于高位；經濟基本面方面國內經濟復蘇動能放緩，市場預期偏悲觀。影響匯率的三大因素偏弱，造成近期人民幣匯率出現波動。

往后看，短期人民幣匯率彈性加大，有升有貶或成常態。一方面，全球外需下行疊加國內產能優勢減弱，出口增速中樞趨勢性下行或難避免，對外匯市場人民幣需求的支撐減弱。另一方面，中美利差倒掛短期難扭轉，資本流出壓力仍大。我們預計短期人民幣升值阻力仍較大，預計年內匯率在7.2 附近雙向波動。

中長期人民幣匯率趨于升值，中樞在4-5 左右。一是人民幣國際化持續推進，匯率趨于向購買力收斂；二是中美潛在增速差預示著人民幣后續升值空間充足；三是2035 中長期遠景目標隱含人民幣升值預期。

以日本為例，其經濟騰飛的20 世紀70 年代至80 年代，匯率升值經濟增長的貢獻超過六成。為實現中長期增長目標，人民幣匯率穩中有升的必要性提高。

看好人民幣升值預期增強帶來的人民幣資產估值修復。人民幣匯率升值預期增強，有望增厚人民幣資產投資回報率，提升對外資的吸引力，推動當前處于估值低位的A 股市場估值修復。近期估值降至低位的電氣設備、國防軍工、家用電器等行業，短期反彈可期。

【風險提示】

外部環境惡化，對人民幣及人民幣資產限制增多

外需回落超預期，出口下行壓力加大，造成匯率波動

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