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事件：23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.9 億元，同比+0.3%；歸母凈利2.7 億元，同比-23.8%；扣非歸母凈利2.0 億元，同比-26.9%。23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.5 億元，同比+8.3%；歸母凈利0.9 億元，同比-37.5%；扣非歸母凈利0.6 億元，同比-37.3%。

收入表現(xiàn)符合預(yù)期，消費(fèi)環(huán)境仍在逐步修復(fù)。23H1 瓜子/堅(jiān)果/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.0/5.3/3.2 億元，同比-2.4%/+1.6%/+12.7%。瓜子增速下滑有去年高基數(shù)影響，堅(jiān)果增速低于預(yù)期主要是消費(fèi)修復(fù)較弱，公司營(yíng)收端表現(xiàn)和其他大眾品和消費(fèi)大環(huán)境的節(jié)奏一致。南方/東方/北方/電商/海外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7/7.1/5.1/3.2/2.3 億元，同比+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/10.7%，南方區(qū)增速表現(xiàn)較好預(yù)計(jì)與新興渠道有關(guān)，抖音、拼多多等新渠道帶動(dòng)電商占比由10.7%提升至12.1%，海外也有恢復(fù)性增長(zhǎng)。

成本拖累盈利水平，費(fèi)用端有一定優(yōu)化。23Q2 毛利率為20.6%，同比-6.9pct，環(huán)比-8.0pct。23H1 葵花籽/堅(jiān)果毛利率分別為24.1%/26.9%，同比-7.5pct/+1.2pct，堅(jiān)果由于提價(jià)、成本改善毛利率有所提升，瓜子毛利率明顯下滑主要系3-4 月補(bǔ)充采購(gòu)的葵花籽成本上漲，且補(bǔ)充的量不少。23Q2 費(fèi)用端整體有所改善，23Q2 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+0.0/-1.0/-0.2/-0.3pct。23Q2凈利率為6.6%，同比-4.9pct，環(huán)比-6.7pct。

投資建議：今年消費(fèi)環(huán)境仍處于逐步復(fù)蘇的階段，短期來(lái)看公司積極控制庫(kù)存水平、為中秋國(guó)慶旺季蓄力；我們預(yù)計(jì)23-25 年公司營(yíng)收為73.58/84.82/95.52億元，同比+6.9%/15.3%/12.6%。利潤(rùn)端，23Q3 毛利率預(yù)計(jì)和23Q2 相差不多，仍需消化價(jià)格較高的葵花籽原材料，預(yù)計(jì)23Q4 會(huì)盡快用上新采購(gòu)季的原料，成本有望環(huán)比改善，展望24 年，考慮到葵花籽成本回落，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端彈性較大， 我們預(yù)計(jì)23-25 年公司歸母凈利為7.45/12.28/14.35 億元， 同比-23.7%/+64.9%/16.8%。對(duì)應(yīng)PE 為22/13/11 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題，原材料成本波動(dòng)。

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