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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對南山智尚進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：2023H1業績小幅增長，UHMWPE纖維盈利能力提升》，本報告對南山智尚給出買入評級，當前股價為13.22元。

南山智尚(300918)
2023H1業績小幅增長，盈利能力提升，維持“買入”評級
2023H1收入7.26億元（-6.9%），歸母凈利潤0.77億元（+10.8%）。毛精紡及服裝主業持續推進產品結構升級，高附加值產品占比持續提升，同時超高二期全面投產在即，看好公司隨纖維產品多元化、多領域發展并且向下游延伸，成為新材料應用型企業，我們維持盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤2.1/3.1/3.8億元，對應EPS0.6/0.9/1.0元，當前股價對應PE22.7/15.6/12.9倍，維持“買入”評級。
2023H1精紡呢絨保持增長，UHMWPE纖維一期滿產滿銷，業績持續向好
（1）精紡呢絨：2023H1收入4.31億元（+5.3%），主要系產品結構持續向高附加值產品優化，高端面料收入增長14%，預計占比50%，產能利用率+8.1pct。（2）服裝：2023H1收入2.58億元（-28.9%），受消費端疲弱和行業去庫存影響，但分季度看需求出現好轉，2023Q1收入0.9億元，Q2收入1.6億元。（3）UHMWPE纖維，2023H1收入0.25億元，量價上，有效產能達320噸左右，產能利用率超過100%，2023H1均價為7.7萬元/噸，其中Q2均價環比提升0.3萬元至達7.9萬元/噸，二期6月已實現2條產線帶料運轉，預計單價2023H2隨著二期投產后產品結構優化而提升。（4）其他：2023H1營收0.13億元（+51.3%）。按地區分，2023H1國內/國外收入為5.3/2.0億元，同比-11.8%/+9.6%，外銷實現增長。
2023H1毛利率提升，主業受益于生產端優化、纖維受益于品質及成本優化
2023H1毛利率提升2.7pct至34.1%，精紡呢絨+1.4pct/服裝+2.0pct/UHMWPE纖維/其他+0.4pct至35.5%/28.89%/33.83%/93.91%，主業毛利率提升主要生產端優化，纖維毛利率提升系一期滿負荷生產，產品品質提檔升級、成本下降。
2023H1整體毛利率提升，費用結構優化，降本增效明顯，存貨和現金改善
(1)盈利能力：，期間費用率同比-0.1pct至16.7%，其中銷售費用率/財務費用率下降0.9pct、0.1pct，2023Q2期間費用率同比-0.5pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.1/+0.2/+0.2/-0.8pct，盈利能力提升，2023H1歸母凈利潤0.77億元（+10.8%），凈利率10.6%（+1.7pct），扣非歸母凈利潤0.75億元（+16.7%）。
(2)營運能力：截至2023H1存貨余額為6.3億元（-3.2%），存貨改善，存貨周轉天數235天（+30.5）經營活動現金流凈額為-693萬元（2022H1為-0.2億元）；現金及現金等價物凈增加額為1.3億元（2023H1為-0.6億元）。
風險提示：產能投放不及預期、下游需求萎靡、市場競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司林驥川研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.23億，根據現價換算的預測PE為21.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為17.6。

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