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事件：近日公司公布2023 年半年報，公司23H1 收入22.4 億元、同比-10.6%；歸母凈利潤4.9 億元、同比+35.5%；扣非歸母凈利潤4.8 億元、同比+39.6%；EPS 約0.31 元。公司23Q2 收入13.4 億元、同比-10.4%，歸母凈利潤3.2 億元、同比+29.4%。

點評：

裝修戶數承壓，同心圓產品繼續較快增長。

PPR 管：23H1 宏觀經濟在短暫的反彈后經濟景氣度持續下行、消費者信心不足，終端市場需求疲弱，公司營銷網點超過3.0 萬個，同比持平、較2022 年末持平。23H1 公司核心產品PPR 管收入同比-11.8%、至10.4 億元，23Q2 合同負債環比+9%、至4.8 億元。PE 管：以工程類業務為主的PE 管道23H1 收入同比-15.8%、至4.9 億元，地產、基建、新型城鎮化建設等因資金等問題導致項目落地難、項目開工數量減少，市場競爭加劇。PVC 管：渠道類型與PPR 管類似，23H1 公司PVC 管收入同比-19.9%、至3.5 億元。

防水、凈水：公司同心圓業務（包括防水、凈水、捷流公司，計入其他產品收入）繼續保持高增長，23H1 公司其他產品收入3.2 億元、同比+30.0%，收入占比達14%，其中防水業務經營主體上海偉星新材料科技有限公司實現收入、凈利潤、經營性現金流凈額分別為1.2 億元、0.26 億元、0.24 億元，分別同比+21%、+71%、-2%。

分區域：23H1 公司華東、華中、華南收入分別同比-8%、-4%、-7%，增速好于整體水平。

現金流表現健康。23Q1、23Q2 公司應收票據+應收賬款+應收款項融資合計分別同比-1%、-12%。23Q1、23Q2 公司收現比分別同比+12pct、+6pct，23H1 經營性現金流凈額同比+360%，主要系原材料采購及備貨減少所致，現金流表現健康。

維持“優于大市”評級。我們預計公司2023~2025 年EPS 分別約0.87、0.88、0.96 元，給予2023 年PE 22~26 倍，合理價值區間為19.14~22.62 元/股。

風險提示。地產銷售失速；市政工程資金緊張；原材料價格大幅提升。

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