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事件：華恒生物發(fā)布2023 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比+35.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.91 億元，同比+48.26%；2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.5 億元，同比+25.42%，環(huán)比+12.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1 億元，同比+49.18%，環(huán)比+35.52%。
二季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布飼用豆粕減量替代行動(dòng)方案利好纈氨酸需求增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，2023H1 子公司巴彥淖爾華恒、秦皇島華恒營(yíng)收為3.6、2.7 億元，同比+46%、+28%，凈利潤(rùn)1.1、0.76 億元，同比+39%、+39%，隨著募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，公司氨基酸產(chǎn)品銷(xiāo)量增加是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主因；2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)2.01 億元，同比+47%，毛利率44.7%，同比+6.5pct，費(fèi)用率（四費(fèi)&稅金）為15.1%，同比-0.8pct，受益于液氨價(jià)格下滑，纈氨酸價(jià)差同比擴(kuò)大，據(jù)博亞和訊，2023Q2 纈氨酸-淀粉-液氨價(jià)差為1.84 萬(wàn)元/噸，同比+14%。
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部近期發(fā)布《飼用豆粕減量替代三年行動(dòng)方案》，明確要求三年后飼料中豆粕用量占比至少降低1.5pct，到2025 年要降至13%以下，預(yù)計(jì)減少豆粕用量680 萬(wàn)噸，相當(dāng)于減少大豆需求870 萬(wàn)噸，纈氨酸市場(chǎng)有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，公司作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益。
加大研發(fā)投入升級(jí)營(yíng)銷(xiāo)組織體系，新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。據(jù)公司公告，2023H1 公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)63%至0.54 億元，營(yíng)銷(xiāo)方面公司升級(jí)原有營(yíng)銷(xiāo)組織體系，推動(dòng)產(chǎn)品事業(yè)部（BU）和銷(xiāo)售事業(yè)部（SU）組織制度建設(shè)，進(jìn)一步提升公司整體產(chǎn)品規(guī)劃和產(chǎn)品能力，以及客戶(hù)區(qū)域銷(xiāo)售管理能力；在建工程方面，2023H1 公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為4.8 億元，同比+3.2 億元，公司按計(jì)劃有序推進(jìn)建設(shè)赤峰基地年產(chǎn)5萬(wàn)噸生物基丁二酸及生物基產(chǎn)品原料生產(chǎn)基地項(xiàng)目和年產(chǎn)5 萬(wàn)噸的生物基1,3-丙二醇建設(shè)項(xiàng)目，秦皇島基地建設(shè)年產(chǎn)5 萬(wàn)噸生物基蘋(píng)果酸建設(shè)項(xiàng)目。三個(gè)項(xiàng)目均有可觀的市場(chǎng)容量，公司長(zhǎng)年深耕于合成生物領(lǐng)域，技術(shù)實(shí)力雄厚，未來(lái)纈氨酸成功范例或有望復(fù)刻，平臺(tái)化能力一旦成型，公司有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023 年-2025 年的歸母凈利潤(rùn)分別為4.39億元、6.32 億元、8.41 億元，維持增持-A 投資評(píng)級(jí)，考慮到公司是國(guó)內(nèi)合成生物學(xué)行業(yè)龍頭且處于快速發(fā)展期，給予2023 年40 倍PE估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為112 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)品需求增速不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。 （責(zé)任編輯：王丹 ）

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