變異病毒奧密克戎可以突破舊有疫苗防御系統(tǒng)的報(bào)道，引發(fā)全球股市的震蕩。在大洋彼岸的美國，疫苗概念股幾乎全線受挫。在中國，研發(fā)新冠疫苗的上市公司股價(jià)也受到一定波及。

這里面，就包括重慶智飛生物制品股份有限公司（下稱“智飛生物”，300122.SZ）。這家以代理默沙東制藥有限公司（下稱“默沙東”，MRK.DJI）HPV疫苗聞名資本市場的企業(yè)，2020年起參與研發(fā)新冠疫苗。2021年，公司股價(jià)曾走出一波行情，但之后進(jìn)入下行通道。

截至2021年12月3日，智飛生物市值1956億元，收盤價(jià)為122.24元/股，動(dòng)態(tài)市盈率17.5倍。研發(fā)中的新冠疫苗為智飛生物帶來收入，但在外部環(huán)境突變的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)其估值或有新的判斷。

新冠疫苗的價(jià)值討論

智飛生物的估值分為兩個(gè)部分：其一，已上市產(chǎn)品的業(yè)績；其二，自主研發(fā)產(chǎn)品的管線價(jià)值。這里面，研發(fā)產(chǎn)品的分量逐漸加重。

今年上半年，智飛生物共有26項(xiàng)產(chǎn)品處于研發(fā)階段，其中16項(xiàng)進(jìn)入臨床試驗(yàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用1.63億元，同比上漲53.77%。

靠代理默沙東疫苗起家的智飛生物，通過加大研發(fā)投入、推動(dòng)產(chǎn)品上市，逐漸兌現(xiàn)管線價(jià)值。今年上半年，智飛生物的自主產(chǎn)品、代理產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入60.37億元、71.16億元，各自占同期營業(yè)收入的45.84%、54.03%。

智飛生物收入結(jié)構(gòu)圖

其中，產(chǎn)生收入的自主研發(fā)產(chǎn)品，包括多糖疫苗、AC結(jié)合疫苗、新冠疫苗等。方正證券研報(bào)指出，今年上半年智飛生物的自主產(chǎn)品營收同比增長1474.67%，其研發(fā)新冠疫苗的子公司安徽智飛龍科馬生物制藥有限公司（下稱“龍科馬生物”）收入達(dá)53.13億元，因此，市場推測“其增長收入即為新冠疫苗收入”。

值得注意的是，智飛生物的新冠疫苗還未正式上市，但之前因?yàn)楫a(chǎn)品被納入緊急使用，由此產(chǎn)生收入。新冠疫苗，成了智飛生物業(yè)績新的增長點(diǎn)。

2020年，智飛生物公告龍科馬生物與中國科學(xué)院微生物研究所（下稱“中科院”）合作研發(fā)新冠疫苗。根據(jù)協(xié)議，龍科馬生物受讓中科院研發(fā)的新冠疫苗技術(shù)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化開發(fā)。此后，該款疫苗的研發(fā)歷經(jīng)兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，智飛生物的股價(jià)也呈現(xiàn)截然不同的走勢。

疫苗研發(fā)影響股價(jià)走勢

兩個(gè)節(jié)點(diǎn)、三期臨床試驗(yàn)，智飛生物研發(fā)的新冠疫苗也牽動(dòng)著資本市場的神經(jīng)。

第一個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)生在今年3月中旬。智飛生物公告研發(fā)的新冠疫苗被國家藥品監(jiān)督管理局納入緊急使用。盡管仍處于試驗(yàn)階段，但新冠疫苗可用于臨床并產(chǎn)生收入。

公告一出，智飛生物的股價(jià)進(jìn)入上行區(qū)間。到了今年4月，公司發(fā)布的2020年財(cái)報(bào)顯示其業(yè)績穩(wěn)健增長，于是股價(jià)繼續(xù)震蕩上行，一度突破220元/股。

第二個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)生在今年8月底。智飛生物公告研發(fā)的新冠疫苗臨床三期試驗(yàn)的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)。公告顯示，該款疫苗屬于重組蛋白技術(shù)路徑，實(shí)際共入組2.85萬人，對(duì)任何嚴(yán)重程度的COVID-19、Alpha變異株（英國首先發(fā)現(xiàn)）、Delta變異株（印度首先發(fā)現(xiàn)）的保護(hù)效力分別為81.76%、92.93%、77.54%。

不過，三期數(shù)據(jù)公告后，智飛生物的股價(jià)呈現(xiàn)震蕩走勢。之后，伴隨半年報(bào)的發(fā)布，公司股價(jià)于今年9月進(jìn)入下行通道，之后一路下探至120元/股附近。

智飛生物今年以來股價(jià)走勢圖

兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，兩種股價(jià)走勢。除了財(cái)報(bào)因素，投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司研發(fā)的新冠疫苗，包括臨床數(shù)據(jù)、上市前景、外部環(huán)境等因素都有考量。

國盛證券在研報(bào)中表示，同為重組蛋白技術(shù)路徑，美國諾瓦瓦克斯制藥有限公司研發(fā)的新冠疫苗，對(duì)原始病毒株、英國毒株、南非毒株的保護(hù)效力分別為95.6%、89.3%、60%。通過對(duì)照，投資機(jī)構(gòu)對(duì)智飛生物的新冠疫苗有了更直觀的判斷。

今年11月智飛生物在路演時(shí)，有機(jī)構(gòu)問及公司新冠疫苗的進(jìn)展。智飛生物表示：“藥品注冊需要經(jīng)歷多個(gè)步驟，公司正在全力推進(jìn)疫苗的綜合審評(píng)、注冊核查等工作。公司高度重視該產(chǎn)品的海外出口，以期為全球疫情防控貢獻(xiàn)更多的力量，目前已順利出口烏茲別克斯坦。”

不過，方正證券在研報(bào)中指出，國內(nèi)上半年重組蛋白的新冠疫苗單價(jià)56元/支，下半年為28元/支。2020年，興業(yè)證券曾在研報(bào)中測算，以國內(nèi)疫苗企業(yè)設(shè)計(jì)年產(chǎn)能2億劑、滿產(chǎn)滿銷、單位生產(chǎn)成本15元等為前提，疫苗采購價(jià)需高于25元/支才能在一年內(nèi)會(huì)回收前期投入。

此外，外部環(huán)境的突變也帶來影響。今年11月底，世衛(wèi)組織公告變異病毒奧密克戎在全球多國出現(xiàn)，該病毒較Delta變異株抗藥性更強(qiáng)、傳染性更高。消息一出，全球疫苗概念股幾乎全線下跌。

HPV疫苗被機(jī)構(gòu)密切關(guān)注

今年10月底，智飛生物發(fā)布三季報(bào)。今年前三季度，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）分別為218.29億元、84.04億元，同比上漲97.55%、239.05%。其中，第三季度公司營業(yè)收入、凈利潤分別為86.57億元、29.13億元，同比上漲113.44%、199.06%。

智飛生物營業(yè)總收入及增長率

不過，智飛生物披露三季報(bào)后，股價(jià)開始震蕩下挫，背后有兩點(diǎn)原因引起市場注意。

其一，雖然智飛生物的業(yè)績同比大漲，但三季度環(huán)比卻出現(xiàn)大幅下降。今年第二季度，公司營業(yè)收入、凈利潤分別為92.45億元、45.53億元。以此計(jì)算，公司第三季度的營業(yè)收入、凈利潤分別環(huán)比下降6.36%、36.02%。

其二，盡管公司未在三季報(bào)披露代理產(chǎn)品的收入，但今年上半年公司代理產(chǎn)品的營業(yè)收入同比增長7.96%，出現(xiàn)放緩跡象。今年11月，智飛生物在路演時(shí)，多次被機(jī)構(gòu)詢問代理HPV疫苗的前景。

其中有機(jī)構(gòu)提及廣東省啟動(dòng)14歲以下女生免費(fèi)接種國產(chǎn)雙價(jià)HPV疫苗，該行為是否會(huì)對(duì)公司代理的四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗產(chǎn)生沖擊。智飛生物表示，未來三年默沙東將向中國癌癥基金會(huì)捐贈(zèng)6萬支HPV疫苗，公司會(huì)持續(xù)做好進(jìn)口、推廣、銷售等工作，用實(shí)際行動(dòng)切實(shí)滿足國民疾病預(yù)防需求。

同時(shí)，也有機(jī)構(gòu)問及公司的HPV疫苗全年采購額。智飛生物表示，目前其協(xié)議產(chǎn)品的市場營銷工作進(jìn)展順利，全年銷售計(jì)劃正常推進(jìn)。今年上半年，公司四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗的批簽發(fā)量分別同比下滑16.88%、10.18%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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