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事件：公司2023H1 營收-3.40%，歸母凈利潤+4.61%。公司2023 年上半年實現營業收入25.08 億元（同比-3.40%），歸母凈利潤2.69 億元（同比+4.61%）；單二季度收入同比-1.81%，歸母凈利潤同比+4.45%。2023H1 公司通過減持金達威等獲得投資凈收益1.11 億元（同比+89.8%）。

公司原料藥及禽苗業務調整，收入利潤承壓。由于原料藥行業產能快速擴張，競爭加劇，以及禽苗行業競爭格局的變化，2023H1 公司禽苗及原料藥業務收入同比減少，公司生物制品收入同比-15.7%至4.80 億元，化藥收入同比-11.2%至5.86 億元。公司利潤亦承壓，2023H1 毛利率同比-1.61pct 至20.98%，Q2 毛利率為20.19%；由于銷售費用增加，2023H1 銷售費用率同比+1.35pct 至6.19%，凈利率同比-0.97pct 至9.91%，Q2 凈利率為7.96%。

非禽用疫苗和制劑產品韌性較強。依靠市場化持續推進，公司非禽用的生物制品業務仍然表現較強韌性，從批簽發數據來看，公司口蹄疫/偽狂犬/豬瘟疫苗2023H1 分別同比71.4%/24.0%/-7.5%；子公司中普生物伴隨產能利用率提升扭虧為盈。化藥方面，公司制劑產品仍表現出較競爭力，子公司南京藥業2023H1 凈利潤同比+46.2%至5512.7 萬元，延續較快增長。

產品研發持續推進，產品矩陣不斷豐富。公司8 月公告稱擬以自有資金1.27 億元收購成都中牧65%股權，有望在獸藥針劑品類上豐富公司產品矩陣，業績承諾為23-25 年累計凈利潤不低于4000 萬元； 3 月公告與中科院等單位合作開發的非瘟豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗目前處于應急評價評審中。

投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入64.85/72.13/80.26 億元，歸母凈利潤6.25/7.39/8.95 億元，8月31 日收盤價對應PE 分別為18.9/16.0/13.2倍，維持“增持”評級。

風險提示：新品推廣不及預期風險；市場競爭加劇風險；合作研發風險；畜禽價格不及預期風險。

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