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8月27日，A股市場(chǎng)迎來(lái)回撤，前期強(qiáng)勢(shì)的小微盤(pán)股普遍下跌。截至當(dāng)日收盤(pán)，中證2000指數(shù)下跌2.32%，Wind微盤(pán)股指數(shù)跌幅接近4%。這一天，上海某小型量化私募的投資總監(jiān)李哲（化名）迅速調(diào)整了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，將部分估值過(guò)高的小微盤(pán)股調(diào)出投資組合。

市場(chǎng)震蕩之際，多位私募人士直言，小微盤(pán)股已顯現(xiàn)出資金抱團(tuán)特征。不少私募在享受浮盈的同時(shí)，也開(kāi)始為可能的市場(chǎng)變化未雨綢繆。

資金合力推高小微盤(pán)股

在遭遇“高位強(qiáng)震”之前，小微盤(pán)股一直處于多年以來(lái)的高光時(shí)刻。7月以來(lái)，A股市場(chǎng)科技成長(zhǎng)主線與小微盤(pán)風(fēng)格比翼雙飛。部分知名量化私募的中證1000、中證2000量化指增策略產(chǎn)品，2024年以來(lái)的回報(bào)率已經(jīng)突破100%（截至8月22日）。一些專注小微市值策略、科技成長(zhǎng)風(fēng)格的中小型主觀私募，也賺得“盆滿缽滿”。

蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人向中國(guó)證券報(bào)記者分析了小微盤(pán)股走強(qiáng)的多方面因素：“經(jīng)歷了此前幾年較長(zhǎng)時(shí)間的估值壓縮后，小微盤(pán)股整體處于相對(duì)低位，估值安全邊際較強(qiáng)，具備一定修復(fù)空間。”

科技成長(zhǎng)板塊的資金偏好也是重要推手。蒙璽投資認(rèn)為，科技成長(zhǎng)板塊是近幾年資金關(guān)注的主線，而不少科技公司集中在小微盤(pán)領(lǐng)域，疊加產(chǎn)業(yè)政策對(duì)創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的支持，小微盤(pán)品種更容易承接“成長(zhǎng)+政策”的雙重邏輯。

第三方機(jī)構(gòu)格上基金研究員托合江認(rèn)為，本輪小微盤(pán)股的持續(xù)走強(qiáng)主要由量化資金主導(dǎo)，量化策略在小微盤(pán)股中持倉(cāng)集中度較高。同時(shí)，杠桿資金也起到明顯的助推作用，兩融余額持續(xù)走高，相關(guān)融資聚焦AI、機(jī)器人、創(chuàng)新藥等賽道，進(jìn)一步帶動(dòng)了相關(guān)賽道中大量小微盤(pán)品種的上漲。

知名主觀私募涌津投資補(bǔ)充說(shuō)：“部分藍(lán)籌股在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面承壓。流動(dòng)性較為寬松，小微盤(pán)品種成為承接流動(dòng)性的主要去處之一。”

交易擁擠度或偏高

在私募業(yè)內(nèi)看來(lái)，當(dāng)前A股小微盤(pán)股品種的整體交易擁擠度的確偏高。涌津投資認(rèn)為，小微盤(pán)股票當(dāng)前的擁擠度已與2021年白馬股行情的高點(diǎn)、2024年初小微盤(pán)股快速回調(diào)前的高位水平接近，但尚未達(dá)到歷史極值。

蒙璽投資坦言，需要辯證看待當(dāng)前情況：“市場(chǎng)的換手率和集中度有所上升，當(dāng)前小微盤(pán)股確實(shí)集聚了較多的短期資金，市場(chǎng)擁擠度不斷上升?！钡?，當(dāng)前小微盤(pán)股的資金結(jié)構(gòu)更加多元，除了機(jī)構(gòu)，還有其他市場(chǎng)參與者。

另外，李哲向中國(guó)證券報(bào)記者表示：“本周我們已經(jīng)降低了小微盤(pán)股的配置比例，不是不看好其長(zhǎng)期表現(xiàn)，而是短期風(fēng)險(xiǎn)收益比不再吸引人?！边@種謹(jǐn)慎心態(tài)在業(yè)內(nèi)并非個(gè)例。

涌津投資對(duì)比歷史情況后進(jìn)一步表示：“小微盤(pán)股如果出現(xiàn)徹底的趨勢(shì)轉(zhuǎn)折，目前還缺乏強(qiáng)力催化因素?！闭w而言，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，小微盤(pán)股再現(xiàn)類似2024年初“短期持續(xù)急跌行情”的概率較低。如果出現(xiàn)資金抱團(tuán)瓦解，更可能以“陰跌疊加階段性回撤”的方式進(jìn)行。

避免單一策略過(guò)度暴露

面對(duì)小微盤(pán)股的較高交易擁擠度，私募機(jī)構(gòu)采取了不同的應(yīng)對(duì)策略，在投資心態(tài)上也更趨理性客觀。

蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，會(huì)通過(guò)主動(dòng)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，動(dòng)態(tài)捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，避免單邊擁擠。在量化視角下，小微盤(pán)股確實(shí)具備一定的結(jié)構(gòu)性超額收益來(lái)源，主要表現(xiàn)為小市值效應(yīng)，不少小市值股票在長(zhǎng)期維度能夠獲得比大市值股票更高的收益率。但這種超額收益伴隨的是更高的彈性和交易成本。

此外，有私募機(jī)構(gòu)直接將本輪小微盤(pán)股行情的延續(xù)性，與“科技成長(zhǎng)主線能走多遠(yuǎn)”直接掛鉤。

世誠(chéng)投資科技研究員陳之璩認(rèn)為：“近兩年AI等科技產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，給許多行業(yè)帶來(lái)了大量的增量機(jī)會(huì)，相關(guān)供應(yīng)鏈在過(guò)去兩年獲得了大量來(lái)自海外和國(guó)內(nèi)的訂單，A股一些科技企業(yè)從中抓住了機(jī)會(huì)；另外，上游客戶有意扶持一些新興的關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商?！闭w來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)科技成長(zhǎng)主線的偏好和估值預(yù)期，已成為更加關(guān)鍵的因素。

托合江建議，在當(dāng)前的市場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，各類投資者都需要避免單一策略過(guò)度暴露，市值風(fēng)格需要適度均衡配置。

李哲則表示，“小微盤(pán)品種階段性調(diào)整不是壞事，在人氣出現(xiàn)退潮之際，更需要跌時(shí)看質(zhì)，而不是簡(jiǎn)單地追逐資金青睞的熱點(diǎn)。”

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

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