預期降溫， 節后市場如何演繹？

【資料圖】

最近這兩周市場預期的轉變有點快，從政策“急迫”+中美“轉暖”到政策“不急”+中美“前景不明”的轉變只用了一個周末。直接的結果是近期股匯等風險資產壓力比較大，本周三個交易日港股跌超4%，滬深300跌2.5%，而周三人民幣匯率一度跌破7.20，后續怎么看？

對于人民幣，在當前的背景下穩地產才能穩匯率，我們認為短期內人民幣調整的行情還會持續一段時間，拐點可能在第三季度出現（穩經濟政策+美聯儲加息臨近結束），低點在7.25至7.3之間；對于股市，短期的調整受情緒化因素影響更大，因此主題板塊會率先企穩，而指數行情和風格切換還需等待政策的進一步確認，今年左側搶跑的風險確實較大。

人民幣雖然跌破7.2，但是匯率市場似乎并不慌。人民幣匯率年內第一次跌破7.2。我們的框架中人民幣兩大定價因子：地產和中美關系的邊際轉弱是推動這波匯率破7.2的重要因素。地產端，上周國常會的“淡定”和本周二LPR對稱降息10bp的“從容”，反而讓市場在穩經濟預期方面有點走弱；中美方面，布林肯訪華后的言論則讓中美關系前景的不確定性有所上升。

但是匯率市場似乎并未恐慌，和之前人民幣調整不同的是，人民幣匯率的期權隱含波動率保持平穩、風險逆轉期權反而大跌（看漲人民幣的期權更貴）。

匯率沒慌，股市的波動倒是有點偏大——這一次股市受情緒的沖擊更大。這種沖擊來自宏觀和微觀兩個層面：除了上述政策和中美的原因外，前期提前下注+部分AI風口公司股東減持等負面輿情，導致順周期（尤其是地產鏈）和TMT板塊均出現明顯調整。

我們認為穩地產政策會“雖遲但到”，不過等待的時間十分關鍵：時間越長，匯率和股市調整的壓力可能會更大。而對于中美關系，敏感時間點（布林肯訪華后+端午節前）上的言論讓市場放大了悲觀的情緒，我們認為當前市場對中美關系的判斷過于草率，具體而言：

地產依舊是當前穩住經濟和市場信心的關鍵。僅僅靠10bp的降息效果可能有限，地產政策加碼、穩增長的一攬子政策陸續出臺仍有必要。

從國常會的措辭看，上周五（6月16日）“研究提出”+“及時出臺”的政策效率雖然不如“部署”，但是未來一個月內可能是政策密集出臺的窗口期，可以參考2022年4月，在月初國常會提出“抓緊研究、及時出臺”之后，降準、穩增長一攬子政策接踵而至（因為有疫情封控的原因，一攬子政策出臺的時間有所滯后）。

對中美關系的判斷可以比市場樂觀些。盡管布林肯訪華后美國高層表態依舊相對強硬，但背后的目的依舊繞不開爭取明年大選的政治資本和支持，這并不能代表美國政府對華政策相較此前發生了很大的變化（但也提醒市場，要為明年的美國大選提前做好準備）。我們認為保持溝通已經成為兩國的共識，9月印度舉辦的G20會議以及11月在美國舉辦的APEC會議，兩國元首的會面依舊值得期待。

綜合基本面和情緒面的判斷，我們認為人民幣調整行情仍將持續一段時間，而股市的韌性可能會預期更強。

政策不急+市場似乎不慌=匯率拐點仍需等待。10bp降息的效果可能有限，而政策出臺越緩，很可能意味著后續降準、降息的壓力和幅度會越大，匯率潛在調整的壓力也會越大，除此之外，恐慌情緒的釋放往往也是匯率見底的重要標志。因此我們認為人民幣匯率的拐點可能在第三季度出現（穩經濟政策+美聯儲加息臨近結束），低點在7.25至7.3之間，大概率不會跌破去年的低點。

政策不急+情緒調整過度=至少還有主題投資。畢竟在今年大部分時間里，股市都是在沒有總量政策和預期的環境下交易的，仍有部分板塊跑出了牛市的感覺，何況當前央行剛降息，往后看可能還有進一步寬松的空間。除此之外，我們認為當前股市的調整受情緒化因素影響更大，很可能短期內出現超調。主題板塊會率先企穩，而指數行情和風格切換還需等待政策的進一步確認，今年左側搶跑的風險較大。

風險提示：政策定力十足，經濟出現超預期放緩；中美關系出現超預期緊張，資金避險情緒大幅上升。

本文源自：券商研報精選

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