之前集思錄上曾經熱烈討論過通過000290（鵬華全球高收益債）曲線抄底廉價的中地美債，結果發現可能是行不通的。一方面基金經理在面對巨額贖回時，會遇到流動性危機，特別是持有暴雷的債券時，由于無法很快的進行拋售，導致基金經理必須拋售流動性相對較好其他債券，導致暴雷債的持倉占比越來越高。隨后在處置該暴雷債時導致基金凈值遭受更大的損失。而且，基金經理也有很大的概率會清倉這堆暴雷債后轉向其他類型的相對安全的債券，從而給基金持有人造成永久性損失。

我想，這次爆發出來的并非個例，而是開放式債基的硬傷。我翻看另外一只表現墊底的民生加銀鑫享債券基金，該基的以國內債券市場為主的。去年3季度以前，該基金表現的中規中矩，沒什么問題。從3季報來看，其規模在40多億，其前5大持倉中只有一個暴雷債——20融創02上榜，共持有1.9億的面值，占基金比例為4.79%。可能就是這不到5%的20融創02，讓基金在去年年末遭受了滅頂之災。下圖是該基去年底的日度凈值：

按理說，去年年末20融創02是可以輕松在50以上賣掉的，對基金的影響也頂多是2.5%的凈值下跌。但看看去年該基年末的凈值表現，作為一個債基，半個月連續下跌了近20%，實在是讓人看不懂。那么原因只有一個，就是這只基金也遇到的流動性危機，造成了“擠兌”，基金不得不大量變賣債券，流動性好的先賣，造成垃圾債券占比突然升高，然后處置垃圾債時造成了額外的損失。也就是，后贖回的基金投資者給先贖回的買了單。然后看年報，這只基金僅剩5億左右的規模，縮水近90%，年報中前5大持倉悉數變成了國債或是國開債這種近乎無風險的債券。也就是說，這種損失永久性的形成了。

基于這些教訓，如果要我來設計或是管理一個債券基金的策略，應該參考銀行的策略，首先做到足夠分散，最好單個主體的信用債不超過1%，同時排名前5的最好是利率債，這樣不會出現暴露持倉的風險。同時設置一定的撥備率應對違約風險，同時使用側袋機制防止估值偏差，以便更好的暴漲基金投資者的利益。而不要出現基金持有者為贖回者買單的不公平現象。在沒有這些保障機制前，投資債券型基金還是要擦亮雙眼，不要吃肉沒趕上，卻憑空挨了打。

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關鍵詞： 買債券基金容易忽視的一個巨大風險 債券型基金