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來源：方正中期期貨

摘要：

今年上半年由高通脹引發的美聯儲加息節奏預期差是全球大類資產價格波動的主要邏輯。美元流動性的加速收緊使得海外市場股債雙殺。美股跌入熊市區間，錄得1970年來表現最差的上半年。10年期美債利率一度突破本世紀以來的長期下行趨勢線。商品市場中貴金屬和有色金屬價格出現承壓。美元指數創20年來新高，各主要貨幣兌美元呈現不同程度的貶值。國內權益市場走勢相對獨立，走出深V反彈。債券市場出現拐點，牛市臨近尾聲。

下半年美國經濟轉入衰退的風險加大，近期美債長端利率的回落以及銅價的快速下調已在反映該預期。衰退周期下債券的配置價值將逐步顯現，收益率3％以上的10年期美債從中長期來看已具備多配價值。能源價格下半年有望從高位緩步回落，疊加高基數因素，美國通脹壓力有望緩解。利率期貨市場對美聯儲后續的加息節奏預期開始放緩，美股估值端壓力最大的時刻或已結束。下半年美股的下行壓力將從估值端轉向業績端。若美國經濟下半年出現失速，導致失業率出現明顯抬升，不排除美聯儲貨幣政策在年底之前出現轉向，若如此美股有望實現觸底反彈。A股下半年有望延續獨立行情，自身內在驅動將進一步增強。在貨幣寬松的情況下PPI-CPI的收斂往往伴隨著股票市場較好的表現，尤其是消費板塊漲幅更為穩定和明顯。而國內債券市場將進一步承壓，股債比值有繼續回升的空間。

總結來說應多配國內權益資產和美債。外匯市場方面，歐元兌美元有一定的升值空間，日元貶值壓力將減輕，人民幣匯率將穩步回升，美元指數沖高回落。商品方面，下半年貴金屬價格中樞進一步下移，基本金屬板塊走勢分化，黑色金屬價格表現將好于有色金屬。原油價格緩步下移，農產品價格進入加速下行通道。

關鍵詞： 全球大類資產配置半年報海外衰退風險加大 規避商品多配