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近期，債市調整波及了債券基金和銀行理財。其中，以債券打底的固收類理財產品凈值連日下跌，原本追求穩健收益的投資者希望通過贖回及時止損。

深究債市調整的原因，業內普遍認為涉及三個方面：一是資金面流動性略有收斂；二是穩樓市政策出臺推高了經濟恢復預期；三是市場風險偏好提高。

當下，投資邏輯悄然生變，面對可能發生的集中贖回現象，理財公司倍感壓力：一邊安撫客戶“莫要恐慌”“長期持有”，另一邊也通過降久期、降杠桿及賣出利率債以應對流動性需求。

然而，短期賣出行為可能加劇債市調整，進一步引發凈值回撤和客戶集中贖回，從而形成“越賣越跌，越跌越賣”的負反饋效應。

債市負反饋效應進一步發酵，或放大債市調整帶來的影響，形成循環效應，已有市場人士表露出擔憂。

“債市調整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的贖回操作因素有一定關系，負反饋效應短期主導了市場。”中信證券明明債券研究團隊分析稱，銀行理財和基金客戶習慣于“追漲殺跌”，從而再度引發凈值調整并激起贖回壓力，形成負反饋效應。

更為關鍵的是，負反饋效應不僅讓理財公司“彈藥”折損，還會加劇金融體系的不穩定性，進而影響經濟修復。

“債市收益率上升階段引發的流動性變化，主要通過利率渠道影響實體經濟。未來潛在的債市負反饋可能會增加經濟活動和金融市場的不確定性。”華夏理財副總裁賈志敏稱。

不過，也有市場人士持樂觀態度。國盛證券楊業偉固收團隊認為，理財負債端存在一定壓力，但總體有限。新發行的理財封閉期在拉長，使得理財對凈值波動承受力變強。銀行理財賣出債券規模有限，表明贖回風險尚且可控。不必過度擔憂理財資金贖回可能帶來的負反饋效應。

至于債券市場后續走向，尚待明確的政策信號出現。但是對于剛完成凈值化轉型的理財公司來說，市場波動帶來的贖回壓力將是常態。凈值化轉型完成后，理財產品的收益率漲跌將得到充分顯現，投資者的嗅覺也更為靈敏。短期來看，為了應對市場波動，理財公司增配低波動資產，調整持倉結構是應有之舉。但從長遠來看，加強投資者教育，做好流動性管理和市場研判才是重中之重。

關鍵詞： 多措并舉 阻斷債市負反饋效應發酵 債券市場 銀行理財