國金證券股份有限公司劉宸倩,葉韜近期對金徽酒（603919）進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，經營質量穩中向好》，給予金徽酒買入評級。

【資料圖】

金徽酒

2025年10月24日，公司披露25年三季報，期內實現營收23.1億元，同比-1.0%；實現歸母凈利3.2億元，同比-2.8%。其中，25Q3實現營收5.5億元，同比-4.9%；實現歸母凈利0.3億元，同比-33.0%，業績兌現符合市場預期。

經營分析

營收拆分：1)分產品：25Q1-Q3100元以下/100-300元/300元以上產品分別實現營收4.6/12.3/5.4億元，同比分別-24%/+2%/+14%；25Q3分別實現營收0.9/2.6/1.6億元，同比分別+18%/-17%/-2%。2)分區域：25Q1-Q3省內/省外分別實現營收16.9/5.3億元，同比分別-2%/-2%；25Q3分別實現營收3.6/1.5億元，同比分別-5%/-12%；25Q3末省內/省外經銷商分別較二季度末+15/-26家至318/631家。公司重點推進西北市場建設，陜西、新疆市場發展相對較優，寧夏、青海市場正常推進，北部市場、華東市場聚焦區域&資源去做。

從報表質量來看：1)25Q3歸母凈利率同比-2.0pct至4.7%，主因營業外支出&所得稅稅率擾動；經營層面表現穩中有升，其中毛利率同比+0.3pct至61.4%，銷售費用率同比-1.4pct，管理費用率同比+0.5pct。2)25Q3末合同負債余額6.3億元，環比+0.3億元，考慮合同負債環比變量后25Q3營收同比+2%；25Q3銷售收現6.6億元，同比+9%，回款端表現優于當期營收端，預計與公司階段性施行回款活動相關，疊加渠道、終端出貨預期及盈利預期平穩，從而支撐其回款積極性。

整體而言，公司的核心優勢未改，即有明確且篤定的戰略愿景、管理層穩定且經驗豐富，中期各區域市場起量后利潤彈性可期。

盈利預測、估值與評級

我們預計25-27年收入分別為29.7/31.6/36.5億元，分別-1.8%/+6.6%/+15.4%；歸母凈利潤分別為3.6/3.9/4.8億元，分別-6.3%/+5.8%/+24.0%，對應EPS為0.72/0.76/0.94元，對應PE分別為27.6/26.1/21.0X，維持“買入”評級。

風險提示

區域市場競爭加劇，省外擴張低于預期，行業政策風險，食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.21%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.94億，根據現價換算的預測PE為25.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級13家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為23.03。

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