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CNH快速升值，掉期點數強力拉升

隔夜離岸人民幣（CNH）匯率出現拉升，CNH兌美元的匯價再次回到7.30的強方。與此前的幾次CNH升值不同，昨天下午北京時間14點左右開始，USD-CNH的一年掉期點數開始出現顯著拉升，并從-2100點一線直線拉升至-1600點左右。

掉期點數的快速上升，意味著離岸人民幣的融資成本相對于美元的快速上升。由于做空人民幣的成本上升，CNH匯率也因此開始出現明顯的貶值，當然，CNH走強背后另一個觸發因素相信是空頭回補。由于今天有一筆央票發行，市場也將人民幣利率的上行與本次央票發行聯系起來，但由于央票發行此前一直都有，市場為何在此時出現異動，仍然引發了市場的關注。與此同時，這段時間以來由于美元利率也在上行，尤其是10年美債收益率創下了2009年以來的新高，CNH利率的大幅走強，其持續性如何，也值得市場進一步關注。另一個可能有關聯的事件，是昨天五年期LPR利率意外保持不變，其對長端人民幣利率是否有支撐，也值得進一步觀察。

外匯市場融資機制是關鍵

由于市場仍然撲朔迷離，我們可以從機制上來梳理一下。正像我們上文提到的那樣，做空人民幣是有成本的，而這樣的成本體現為各期限的人民幣與美元的利率水平之差，一般而言，如果借入人民幣來做空（同時做多美元），那么需要支付人民幣利率，但同時收取美元的利息。這兩者之間的差額就是“成本”，今年以來的絕大多數時間中，人民幣的利率水平低于美元，所以做空人民幣是一個“正利差”交易，換言之有利息可以收。但在昨天，短端人民幣利率顯著走升，并開始超過美元，這讓做空人民幣成為了一個“負利差”交易，也就是說，做空人民幣要付出利息，這會大大降低市場做空的意愿。

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