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國債期貨核心觀點：

目前TS2312、TF2312、T2312 和TL2312 的基差水平為-0.06 元、0.21 元、0.29元和0.52 元左右。隨著債市的不斷上漲，國債期貨2312 合約整體已相對現券不便宜，做多國債期貨的年化回報在當前并不具備相對吸引力。如果投資者想繼續做多債市，可以選擇性價比高的現券；而如果想要操作靈活，可以選擇TL2312 和T2312 合約。另外，如果想要套期保值，在2312 合約上可以選擇TF 合約，沒有倉位限制的也可以選擇TS 合約。

考慮到國債期貨TS2312 合約IRR 水平不低，可以嘗試參與IRR 策略。

跨期價差方面，當前已經處于國債期貨的換月移倉后期，隨著近期債市的不錯表現，國債期貨的跨期價差也跟著回落，遠月2312 合約的價格相對上漲明顯，目前整體已相對現券不便宜。建議2309 合約上的空頭投資者可以逐步開始移倉至2312合約上，短時間2309-2312 價差會跟隨移倉力量的變化而變化，整體波動預計不大；但如果市場行情變化較大，該價差也會跟隨行情上漲而下行、行情下跌而上行。

收益率曲線方面，未來短時間，收益率曲線受資金變化的影響將加大。如果資金水平持續維持當前的偏收斂狀態，那么收益率曲線有變平的可能性；而如果像大家預期的那樣，后續資金水平在政策寬松的影響下又回到寬松狀態，那么收益率曲線則會繼續變陡。考慮到當前各期貨合約的基差水平，如果投資者想做平曲線，建議可以選擇10（30）-5（2）Y；而如果認為曲線會繼續變陡，則可以參與10-5Y 的變陡交易。

投資者行為方面，從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5 年期維度進行整合。過去一周，國債期貨價格繼續上漲，主力多空雙方均有加倉行為，且幅度相差不大。但空頭主力整體強一些，主要來源于多頭止盈力量。

風險提示：經濟表現超預期、宏觀政策超預期、政府債發行超預期

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