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事件 公司發布2023 年中報：2023 年上半年公司實現總營業收入66.89 億元，同比下降0.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.51億元，同比上升5.04%；扣非歸母凈利潤11.74 億元，同比上升7.19%。

其中23Q2 公司實現營業收入36.33 億元，同比上升1.18%，環比上升18.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.06 億元，同比上升3.29%；扣非歸母凈利潤6.55 億元，同比上升5.39%。

收入結構繼續優化，核心主業韌性增強 2023 上半年公司核心主業收入結構進一步優化： 廣告業務邊際改善，會員業務占比不斷提升，運營商業務持續穩健發展。其中，會員業務實現營業收入19.61 億元，同比增長5.54%。運營商業務實現營業收入 13.89 億元，同比增長 15.18%。廣告業務實現營業收入17.90 億元，同比下降17.23%，降幅明顯收窄。隨著行業復蘇，公司依托綜藝優勢，通過補強劇集，強化營銷效果和算法優化，有望打開廣告業務增長空間。

發揮內容生態優勢，新打法助力小芒電商 小芒電商深度挖掘圈層用戶消費潛力，根據用戶需求定制商品、活動和 IP 內容，實現內容與電商深度融合。首檔小芒定制綜藝《跳進地理書的旅行》豆瓣評分超過 9 分，節目聲量與商品銷量快速增長。快樂購與小芒電商形成在用戶和渠道定位上實現優勢互補。公司依托多年積累的內容轉化能力、供應鏈管理能力、會員運營能力，積極調整業務結構和商品結構，發力自營品和獨家代理商品。2023 上半年，小芒電商GMV 已超過去年全年 GMV 總額，繼續保持高速發展態勢。

投資建議 我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為23.15/27.75/31.51 億元，分別同比增長26.85% /19.88%/13.53%，對應EPS 分別為1.24/1.48/1.68，對應PE 分別為25x/21x/18x，維持“推薦”評級。

風險提示 政策及監管環境的風險，影視作品銷售的市場風險，作品內容審查或審核風險，市場競爭加劇的風險等。

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