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核心觀點：

羊絨及產業鏈介紹。羊絨是山羊外表皮層為御寒保暖長出的細絨，具備細、輕、柔軟、保暖性好等優點。羊絨產業鏈由絨山羊養殖、原絨生產、羊絨流通、加工及羊絨制品銷售等環節組成。

羊絨行業為我國優勢特色行業，我國是羊絨生產、加工、出口第一大國。根據前瞻經濟學人數據，2019 年我國羊絨行業整體規模約408 億元。（1）需求端：內需方面，根據智研咨詢數據，2020 年我國表觀消費量約12616 噸，外需方面，2022 年我國羊絨制品出口數量（僅統計無毛絨，紗線，圍巾，絨衫）約4.04 萬噸。（2）供給端：國內羊絨產量近年較為平穩，2021 年為1.51 萬噸；此外每年還需進口羊絨及紗線等用于生產加工，2022 年我國進口未梳其他山羊絨7592 噸，進口精梳/粗梳山羊絨≥85%的紗線合計348.77 噸。根據新思界產業研究院數據，我國市場集中了全球約93%的羊絨資源，生產加工后的產品占全球出口總量80%左右。

羊絨價格短期預計仍維持高位，中長期來看消費復蘇形成價格支撐。（1）復盤5 輪羊絨出口價格周期：需求端/供給端分別主要受主要進口國經濟景氣度/國內環保與養殖政策影響，約每4-7 年為一個周期。（2）本輪羊絨價格：短期看，2022 年底以來隨疫情緩解，羊絨市場交易有所抬頭，短期羊絨價格預計仍將維持高位。中長期看，需求端，出口需求具備韌性；供給端，受環境承載力與禁牧休牧政策影響，我國山羊存欄量預計維持低位。本輪行情的強度和持續性，取決于羊絨價格能否有效傳導到下游，即需求端的接受程度和消費需求景氣度。

羊絨行業為毛紡織行業的重要組成部分，毛紡行業景氣度高、市場份額向頭部集中，羊絨行業集中度高、進入壁壘高。（1）近年來毛紡織業景氣度高。近年來，毛紡行業營收增速高于紡織服裝行業整體。根據中國毛紡織行業協會數據，2023 年1-5 月毛紡規上企業營收增速為8.0%。同期，我國紡織服裝行業整體營收同比下降7.5%。

（2）毛紡行業市場份額向頭部企業集中，羊絨紗線行業集中度高。根據中國毛紡織行業協會數據，毛紡規上企業數從2016 年1172 家減少至2021 年857 家。2019 年-2021 年，山羊絨等特種動物纖維針織紗線生產前十位企業的市場占有率分別為 67.50%、70.10%和 71.10%。（3）羊絨行業進入壁壘高。需要有較強的資金實力和庫存儲備、長期穩定的產品品質、品牌塑造帶來的客戶忠誠度等。

投資建議。羊絨行業是我國的優勢特色行業，近年行業景氣度高，且市場份額持續向頭部企業集中，建議關注新澳股份，公司積極踐行寬帶戰略，羊絨紡紗業務已經成為公司重要組成部分，公司旗下重要控股公司新澳羊絨是中國毛紡協會2020-2021 年度十大山羊絨行業最具品牌影響力企業之一，2022 年新澳羊絨收入8.72 億元，同比增長30.41%，凈利潤0.54 億元，同比增長28.38%，分別占公司收入和歸母凈利潤的比重為22.09%和9.75%，未來公司將通過整合新澳羊絨和英國鄧肯兩者優勢資源，合力提升羊絨業務在全球影響力和市占率。

風險提示。宏觀經濟景氣度持續下行風險、匯率波動風險、庫存積壓風險、管理不善風險。

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