【資料圖】

短期業績承壓，期待改革成效逐步兌現
公司23H1 實現營收11.4 億元（同比-3.7%），歸母凈利1.2 億元（同比-3.4%），扣非凈利1.2 億元（同比+1.1%）；對應23Q2 營收5.3 億元（同比-13.9%），歸母凈利0.5 億元（同比基本持平），扣非凈利0.5 億元（同比+1.6%）。上半年公司持續聚焦調味品主業，圍繞“醋酒醬”協同發展戰略，精簡SKU，著力大單品策略；利潤端，市場化營銷投入增加，但高毛利率的醋系列收入占比提升帶動毛利率/歸母凈利率同比+3.2/+1.3pct。短期看，渠道擴張/新品營銷等因素致公司盈利能力承壓，但公司改革決心堅定，積極由“恒順醋業”向多調味品品類協同發展的“恒順味業”轉變，全國化進程亦持續推進。預計23-25 年EPS 0.18/0.21/0.24 元，參考可比23 年平均2.80x PEG，給予23 年2.80x PEG，目標價12.10 元，維持“買入”評級。
醋系列表現較優，渠道開拓穩步推進
公司堅持“做深醋業、做高酒業、做寬醬業”三駕馬車，打造“一業多品”
的產業格局。分產品看，23H1 醋/酒/醬系列營收7.4/1.5/1.1 億元（同比+2.5%/-11.9%/-19.0% ）， 對應23Q2 營收3.5/0.4/0.4 億元（ 同比-2.9%/-37.3%/-35.1%）。分渠道看，23Q2 線上/線下渠道營收0.6/4.6 億元（同比-1.8%/-2.1%）。分區域看，23H1 華東/華南/華中/西部/華北大區營收分別為5.8/1.8/1.9/1.0/0.7 億元，同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%，華東基地市場恢復情況良好，西部與華北區域市場持續開拓。截至23Q2 末，公司經銷商數量環比23Q1 末凈增39 家至1997 家，渠道拓展繼續推進。
全鏈路協同實現降本增效，營銷改革下費率有所提升利潤端，23H1 公司毛利率35.7%，同比+0.2pct，其中Q2 同比+3.2pct 至36.5%，系產品結構變化（高毛利率的醋系列收入占比同比提升7.5pct）；費用端，23H1 銷售/管理費用率同比+0.3/-0.4pct 至14.2%/4.4%，其中23Q2同比+0.7pct/持平至16.2%/4.3%，區域與品類拓張之下，營銷費用有所增加，管理端得益于精細化程度提升，費率下降，費用結構持續優化。最終23H1 錄得歸母凈利率10.8%，同比基本持平；23Q2 歸母凈利率9.6%，同比+1.3pct。展望全年，公司加快六大管理中心建設，細化生產、供應鏈、后勤和成員企業板塊，以銷售帶動供應鏈協同，推進降本增效項目制管理，盈利有序釋放。
食醋多元化趨勢向好，維持“買入”評級
看好公司多元化+全國化發展路徑，我們預計23-25 年EPS 0.18/0.21/0.24元，目標價12.10 元，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低于預期、食品安全問題。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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