1H23 業績符合我們預期

公司公布1H23 業績：收入7.78 萬人民幣，同比增長750%，環比增長359%；歸母凈利潤-1.85 億元，對應每股盈利-0.33 元，收入主要系海克威和一次性膀胱軟鏡產品在海南博鰲收益，業績符合我們預期。

發展趨勢

(資料圖片)

核心產品MetAP2 口服抑制劑APL-1202 臨床進展順利。在國內開展的與化療灌注聯合治療二線化療灌注復發的中高危非肌層浸潤性膀胱癌（NMIBC）的注冊臨床III 期已完成179 例患者復發事件讀出，按照與CDE 溝通的臨床計劃，180 例患者復發事件完成后公司計劃揭盲并進行數據分析。公司也在美國和中國開展APL-1202 聯合替雷利珠單抗用于肌層浸潤性膀胱癌術前新輔助治療的國際I/II 期臨床，現在正在臨床II 期入組，公司計劃讀出中期分析結果后推進至全球注冊性臨床III 期。

多款產品處于臨床晚期或上市審批階段，推動公司商業化進程。2023 年7月公司完成光動力療法APL-1702 臨床III 期的隨訪工作，正全力推進該項研究的病理閱片及后續鎖庫、數據統計分析等工作，公司預計2023 年9 月或10 月披露臨床數據。輔助膀胱癌診斷或手術顯影劑類藥物APL-1706 臨床III 期于2023 年8 月獲得成功，公司在積極準備產品的國內上市申請。

此外根據公司公告，膀胱軟鏡產品組合APLD-2101 已獲得CDE 受理。

商業化聚焦專科診療一體化積極擴建團隊，公司財務穩健。公司積極擴建商業化團隊和相關支持團隊，圍繞專注領域引入治療晚期腎癌的培挫帕尼片和HER2+陽性乳腺癌強化輔助治療的馬來酸奈拉替尼片，泌尿生殖多產品協同，公司計劃2023 年兩款引進產品開始銷售，用于鍛煉商業化團隊并積累實踐經驗。公司經營穩健，雖然研發和銷售費用由于產品臨床拓展和商業化準備1H23 同比上漲較大幅度，但現金儲備約23.7 億元，負債約1 億元，我們認為現有資金有望支持至公司盈虧平衡。

盈利預測與估值

由于APL-1202 復發事件讀出時間晚于預期，我們維持2023 年但是下調2024 收入預測26%至1.3 億人民幣，由于公司2023 年開始建設商業化團隊加大銷售費用開支，我們將23/24 年歸母凈利潤預測分別由-3.71/-3.80億人民幣下調至-4.47/-4.68 億人民幣。我們采用DCF 估值法，維持跑贏行業評級，下調目標價22.1%至16.57 元，較當前股價有63.3%上行空間。

風險

新產品上市、臨床試驗數據及銷售不及預期；競爭加劇。

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