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中科江南公布2023 年半年度報告，2023 年上半年，公司實現營業收入4.61億元，同比增長31.93%；歸母凈利潤1.06 億元，同比增長73.51%。公司深耕智慧財政大賽道，圍繞數據要素，布局財政、醫保、會計等應用場景。我們看好公司在數字經濟發展浪潮中的核心價值，并有望充分受益于財政政策，信創改革的推動而獲得業績增厚。我們維持公司2023-2025 年EPS 預測為1.65/2.07/2.55 元，維持目標價83 元，維持“買入”評級。

業績點評：營收利潤超預期，研發持續投入。2023 年上半年，中科江南取得營業收入4.61 億元，同比增長31.93%，其中支付電子化營收2.56 億元，同比增長0.97%，財政預算管理一體化營收1.08 億元，同比增長164.89%，運維及增值服務營收0.62 億元，同比增長73.31%，行業電子化營收0.13 億元，同比增長116.94%，預算單位云服務營收0.17 億元，同比增長176.25%，其他營收0.06 億元，同比下降21.82%。報告期內，公司毛利率為56.47%，同比下降1.32pcts ； 銷售/ 管理/ 研發費用率分別為10.84%/5.32%/22.21%， 同比-0.84/+0.40/+1.19pcts，研發費用率維持高位水平，主要系公司加大產品深化研發力度，推進信創能力。報告期內，公司取得凈利潤1.05 億元，同比增長72.63%；實現歸母凈利潤1.06 億元，同比增長73.51%，利潤增速較快主要系公司營收增長、所得稅費用降低等因素所致。

推進信創產品落地。公司緊跟政策節奏，加大研發投入力度，積極推進財政、金融、醫保等領域的信創改革。根據公司公告，報告期內，公司研發費用達1.02億元，同比增長39.40%，公司取得了多項信息安全管理體系和產品認證，并與華為、阿里、麒麟、統信、飛騰、龍芯等26 家生態廠商完成互認工作，已取得157 張信創適配證書，涉及“電子憑證庫系統、電子簽章系統、預算管理一體化、醫保區塊鏈中心及電子結算憑證應用系統”等16 條產品線。公司完成了與主流信創CPU、操作系統、中間件、數據庫和云平臺的適配，可響應各級客戶信創升級需求。根據公司公告，報告期內，公司在支付電子化領域已簽署45 個信創類項目，覆蓋12 個省份的財政、代理行和多家銀行總行。

探索數據要素新場景。根據公司公告，報告期內：1）支付電子化方面，公司完成243 家財政客戶以及745 家銀行網點客戶的支付電子化業務上線，新增1153個鄉鎮及開發區的實施工作；2）財政預算管理一體化方面，公司開展廣西、江蘇、河南、甘肅、云南等省市的二期建設，并推進財政大數據項目；3）行業電子化方面，公司中標山東省萊商銀行預算管理一體化系統數字人民幣支付功能項目，完成了區塊鏈國家總節點和26 個分節點的建設，并為23 個省級醫保部門提供電子結算憑證現場實施部署服務；4）預算單位云服務方面，公司參與了13 個省份的預算單位會計核算云平臺項目建設，16.2 萬家預算單位上線并完成數據上報。

風險因素：行業政策超預期變化風險；財政信息化支出不及預期的風險；財政信息化發展不及預期的風險；產品技術能力發展不及預期的風險；市場競爭加劇導致毛利率下降的風險；主要客戶流失的風險；數字人民幣發展不及預期的風險；應收賬款壞賬風險；核心人員流失的風險等。

盈利預測、估值與評級：受國家財政政策、信創改革的推進，財政、金融、醫保等領域的數字化改革料將保持良好的發展趨勢，中科江南作為智慧財政龍頭企業，具備技術、資源等方面的先發優勢，或將持續受益。我們維持公司2023/2024/2025 年EPS 預測為1.65/2.07/2.55 元，參考可比公司博思軟件、稅友股份，其中博思軟件采用Wind 一致預期，稅友股份采用中信證券研究部預測，可比公司現價對應2023 年平均PE 為39 倍，考慮公司作為國庫支付電子化和財政信息化龍頭，具備標的稀缺性，在業績增速上亦表現亮眼，給予中科江南2023 年50 倍PE，維持目標價83 元，維持“買入”評級。

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