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投資要點

公司披露2023 半年報，實現營收168.52 億元，同比+10.1%，主要是渠道拓展、產品品類增加帶來的主營業務產品收入增加所致；實現歸母凈利13.34 億元，同比+38.07%，扣非后歸母凈利12.43 億元，同比+39.59%。其中，二季度實現營收93.57億元，同比+3.99%，歸母凈利9.49 億元，同比+46.15%，扣非后歸母凈利9.19 億元，同比54.71%。

2023 年上半年分產品來看，公司的防水卷材、涂料、砂漿粉料、工程收入、其他主營收入、其他業務收入分別實現營業收入71.84、51.85、19.05、13.67、7.91、4.20 億元，分別同比變動+1.13%、+22.46%、+42.99%、-4.99%、+32.16%、-29.91%，民建集團實現營業收入43.84 億元，同比增長34.69%；防水卷材為銷售主要產品，占主營收入的42.63%，涂料、砂漿粉料同比增速高，主要系公司持續拓展零售端業務、持續渠道下沉以及德愛威涂料與非防水業務仍然保持較快增長趨勢所致。

2023 年上半年期間費用占比為16.44%，同比+0.09 個百分點。1）銷售費用率8.76%，同比+0.59 個百分點，主要系促銷費、廣宣費等增加所致；2）管理費用率5.65%，同比-0.43 個百分點，管理費用同比+2.38%；3）財務費用率0.54%，同比+0.06 個百分點，財務費用同比+24.77%；4）研發費用率1.50%，同比-0.14 個百分點，研發費用同比+0.63%。

2023 年上半年公司資產負債率42.57%，上年同期為42.47%。短期借款55.90 億元（22 年同期48.65 億元）；長期借款10.71 億元（22 年同期5.08 億元）；應收賬款136.76 億元（22 年末108.79 億元）。

2023 年上半年現金流，經營活動產生的現金流量凈額-39.43 億元，同比+43.51%，主要系上半年銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致；2023 年上半年公司每股經營性現金流凈額為-1.57 元/股，同比+1.21 元/股；投資活動產生的現金流量凈額-7.25億元，較上年同期+51.29%；籌資活動產生的現金流量凈額-2.80 億元，較上年同期+87.47%。

盈利預測：我們調整盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利34.91、43.80、54.27 億元，根據8 月9 日股價對應PE 分別為21.5X、17.2X、13.8X，維持“增持”評級。

風險提示：房地產開工持續下行；原材料價格大幅上漲；應收賬款帶來壞賬損失的風險；新業務拓展不及預期；競爭加劇導致毛利率下行。

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